Конвертируемые облигации как особый вид ценных бумаг

1 Основные характеристики конвертируемых облигаций

Конвертируемые облигации представляют собой разновидность долговых ценных бумаг с фиксированным доходом, владелец которых может обменять их на обычные акции компании-эмитента в определенной пропорции, то есть за определенную цену. Такие ценные бумаги дают инвестору право на получение купонного дохода и опциона на покупку обычных акций компании.

Таким образом, стоимость конвертируемой облигации складывается из двух составляющих: стоимости облигации как ценной долговой бумаги и стоимости опциона на акции. При этом долговые обязательства конвертируемых облигаций имеют неограниченный потенциал роста рыночной цены, то есть их стоимость растет по мере увеличения стоимости обычной акции.

2 Преимущества и риски для эмитента при выпуске облигаций

Компания, осуществляющая эмиссию ценных бумаг, заинтересована в выпуске конвертируемых облигаций, поскольку:

• выпуск такого вида ценных бумаг имеет относительно низкую стоимость обслуживания, что обусловлено тем, что инвестор может получить дополнительный доход от конвертации ценных бумаг в акции, при условии существенного роста рыночной цены;
• условия, предъявляемые к эмитенту, менее жесткие, чем при прямом заимствовании;
• эмиссия конвертируемых облигаций – это способ размещения на рынке дополнительной эмиссии акций компании, при условии реализации инвестором права конвертации их в акции по более высокой цене, чем при эмиссии непосредственно акций.

К рискам, которые несет эмитент, относятся:

• опасность ухудшения финансового состояния, вслед за которым возникает проблема обслуживания долга;
• выпуск конвертируемых ценных бумаг усложняет планирование деятельности предприятия, поскольку затрудняет прогноз  объема денежных потоков.

3 Покупка конвертируемых облигаций

Существует несколько преимуществ вложения денег в конвертируемые облигации. Во-первых, инвестор может получить купонный доход, и при принятии такого решения он имеет право погасить конвертируемые ценные бумаги, отказавшись от права конверсии, что обеспечивает инвестору преимущества по сравнению с собственниками обычных акций, находящихся часто в ситуации неопределенности.

Во-вторых, в случае роста рыночной цены обыкновенных акций, рыночная цена конвертируемых тоже увеличивается. Это позволяет инвестору продать их на рынке и получить доход, а свое право конвертации оставить нереализованным. В-третьих, в случае обесценивания акций эмитента цена конвертируемых облигаций тоже снижается до стоимости обыкновенных акций, но при этом потери инвестора ограничены величиной стоимости опциона.

Таким образом, этот вид ценных бумаг позволяет инвестору избежать существенных потерь капитала в случае, если показатели хозяйственной деятельности компании-эмитента изменятся в худшую сторону, а в случае их улучшения он может рассчитывать на более высокий доход.

Необходимо отметить, что эмитент предлагает инвестору обычно более высокую доходность относительно уровня дивидендных выплат по обычным акциям. Привлекательность конвертации облигаций в акции, как правило, снижается при неизменной стоимости акций на рынке. В этом случае эмитент часто прибегает к досрочному отзыву конвертируемых ценных бумаг, поскольку выплаты по облигации превышают процентные ставки по акции.

Инвестору следует также учитывать, что:

• в случае массовой конверсии ликвидность этого инструмента для оставшихся владельцев снизится, что серьезно усложнит торговлю на рынке.
• конвертируемые облигации предоставляют большинству профессиональных инвесторов, которые, согласно требованию законодательства, должны вкладывать большую часть капитала только в низкорисковые инструменты, возможность инвестировать в рынок долевых ценных бумаг, не нарушая мер регулирования и своих обязательств.

4 О коэффициенте конвертации

Коэффициент конвертации (конвертационная цена) позволяет рассчитать число акций, которые инвестор получит вследствие конверсии купонной облигации. Выражается как конвертационная цена или как цифровое отношение и определяется в контракте заранее, наряду с другими условиями эмиссии. Например, 30:1 — означает, что одна конвертируемая облигация с определенной номинальной стоимостью может быть обменена на 30 акций. Однако, условия конвертации, если это прописано в условиях эмиссии, могут с течением времени меняться. Как правило, конвертационная цена в течение определенного периода остается неизменной, после чего она может повышаться.

Например, конвертируемая ценная бумага с номиналом одна тысяча рублей может иметь первичную конвертационную цену в 100 рублей в течение первых двух лет, 125 рублей – в следующие два года, 200 – в последующие несколько лет. Соответственно, инвестор  в первые два года при конвертации одной облигации получит 10 акций, за  последующие два года – 8 акций, затем – 5 акций. То есть ценная бумага с течением времени конвертируется в меньшее число акций, поэтому, чтобы избежать обесценения капитала, инвестору выгодна ранняя конвертация.

Принудительная конвертация: эмитент имеет право принудительно отозвать конвертируемые облигации.

5 Виды и типы конвертируемых ценных бумаг

В зависимости от права на конверсию, можно выделить два вида ценных бумаг:

• Безусловно конвертируемые – владелец имеет безусловное право на конвертацию;
• Условно конвертируемые – дают их владелицу право на конвертацию только в случае неспособности эмитента погасить свою задолженность по облигациям.

Также выделяют несколько типов конвертируемых облигаций:

• Ценные бумаги с обязательной конвертацией – в этом случае владелец обязан провести их конвертацию в акции;
• Конвертируемые облигации с нулевым купоном – купонные платежи по ним не предусмотрены, и они при размещении реализуются с дисконтом.
• Обмениваемые ценные бумаги, которые конвертируются в акции иной компании, зачастую к эмитенту облигаций не имеющие никакого отношения.
• Дисконтные конвертируемые облигации позволяют инвестору получать смешанный доход в форме дохода от купона и дисконта.
• Конвертируемые с варрантом – по ним предусмотрен более низкий купон и выплата более высокой премии относительно традиционных конвертируемых облигаций.

Таким образом, мы рассмотрели характеристику этого вида ценных бумаг и их достоинства и недостатки для инвестора и эмитента.